汪涛稳健意味着什么飞

2019年02月03日 来源:

  汪涛:“稳健”意味着什么?

  中央政治局会议把货币政策基调由今年的“适度宽松”转变为明年的“稳健”。这基本上确定了明年整体宏观政四肢策的基调虽然财政政策仍维持“积极”,但这只是意味着明年还会有财政赤字、而不是会扩大财政刺激;而且,目前银行信贷占GDP的130%,而政府财政收入只有20%多一点,所以货币信贷政策远比财政政策有“看点”。

  “稳健”的货币政策意味着什么?其核心含义是2011年的银行贷款(和货币总量)增速将有所放缓,这也是货币政策继续回归常态的一个方面。我们预计政府会把明年银行贷款增长目标设定在%(广义货币M2增长15%),而名义GDP估计增长%、今年的银行贷款增速为19%。货币信贷政策回归常态需要央行加大对冲操作的力度,并且在全年里更严格地管理月度和季度的信贷额度。“稳健”的政策还意味着政策的目标是防止投资和经济过热,而不是要大幅压低经济增速。

  中国宏观政策基调转向“稳健”与我们关于利率和存款准备金率多次上调的预测相符。中活动梯国基本上依靠三套工具来管理宏观政策:控制基础货币的流动性管理(主要通过是人生一笔丰厚而宝贵的财富调整存款准备金率和发行央行做一朵倔强的花票据来对冲外汇流入);对商业银行信贷实施直接控制;以及行业投资政策(即产业政策)。利率主要被用来管理通胀预期,而不是用来影响信贷投放;而在制定汇率政策方面,政府首先考虑的是进出口和贸易关系。在当前外汇储备持续大量增长的背景下,即使是为了维持流动性状况的稳定,中国都需要上调存款准备金率;对信贷投放具有约束力的则是信贷额度。

  预计未来两年内利率将逐步回归正常水平,未来12个月内加息100个基点将有助于稳定通胀预期。自本轮全球金融危机爆发后,利率大幅降便池低,而且实际存款利率已在负区间内越陷越深。人民币加快升值步伐可以帮助调整经济结构、抑制通胀并保证货币政策的独立性。尽管如此,我们认为决策层在考虑人民币升值时,其对出口受到的冲击、境外资本流入和资产价格的顾虑仍将起到主导作用。虽然有外汇大量流入和贸易伙伴带来的压力,我们预计人民币年升值幅度仅为5%。同时,中国已进一步收紧了资本管制以遏制境外资本流入,我们认为2011年这方面的做法还将持续下去。

  至于产业政策方面,我们预计政府将持续调控房地产需求以稳定大城市的房价,但会增加大众和保障性住房供应

,并积极开发内陆地区、完善社会保障体系。我们还预计在战略性新兴产业如节能环保技术设备小金刚电动葫芦、高端装备制造业和新能源产业等方面,政府将加快项目审批速度,并向这些行业提供信贷渠道和土地等方面的支持。

  (作者系瑞银证券首席中国经济学家)

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